Le coût du capital en théorie financière : WACC, MEDAF et structure

Le coût du capital est la rentabilité minimale qu'un projet ou une entreprise doit dégager pour satisfaire ses apporteurs de fonds. C'est un coût d'OPPORTUNITÉ : il représente le rendement que les investisseurs obtiendraient sur un placement de risque équivalent. Il sert de taux d'actualisation dans l'évaluation des investissements : un projet ne crée de la valeur que s'il rapporte plus que le coût du capital.

Le coût des FONDS PROPRES est la rentabilité exigée par les actionnaires ; on l'estime le plus souvent par le MEDAF, $k_E = R_f + \beta(E(R_m) - R_f)$, ou par le modèle de Gordon-Shapiro. Le coût de la DETTE est le taux exigé par les créanciers, ajusté de l'économie d'impôt : $k_D(1 - \tau)$, car les intérêts sont déductibles. Le coût des fonds propres est toujours supérieur au coût de la dette, car les actionnaires supportent un risque plus élevé.

Le coût du capital de l'entreprise est la moyenne pondérée de ces deux coûts, aux poids de marché : $CMPC = \dfrac{E}{V}k_E + \dfrac{D}{V}k_D(1 - \tau)$, avec $V = E + D$. C'est le taux d'actualisation approprié pour les flux de l'actif économique, à condition que le projet ait le même risque que l'entreprise.

Trois erreurs classiques : utiliser des poids COMPTABLES au lieu de valeurs de MARCHÉ ; appliquer le CMPC de l'entreprise à un projet de risque différent (il faut alors un coût du capital spécifique) ; oublier l'économie d'impôt sur la dette. Selon Modigliani-Miller, en l'absence d'impôt le CMPC est indépendant de la structure financière ; avec impôt, il diminue légèrement avec l'endettement.

Le coût du capital est la charnière entre financement et investissement. Méthode QCM : coût des fonds propres via le MEDAF, coût de la dette net d'impôt $k_D(1-\tau)$, puis moyenne pondérée $CMPC = \frac{E}{V}k_E + \frac{D}{V}k_D(1-\tau)$ aux valeurs de marché ; un projet crée de la valeur si sa rentabilité dépasse ce coût.